Scotiabank: Banco Central mantiene la tasa en 4,5% pero con mayor tono de cautela

Atentos a eventual desanclaje inflacionario para la próxima reunión La decisión no representa una sorpresa para consenso y encuestas, pero el Banco Central (BC) levanta un tono de mayor preocupación respecto a los desarrollos inflacionarios de corto y mediano plazo. En ese contexto, aumenta significativamente la probabilidad de ver un aumento de la TPM en la RPM del 16 de junio, de confirmarse altos registros inflacionarios y, particularmente, síntomas claros de desanclaje inflacionario luego de los IPC de abril y mayo. 

A nivel internacional, el BC da cuenta de la percepción de resiliencia de la economía mundial, pero también que aquello ha venido de la mano de un precio del petróleo sobre lo previsto en el IPoM de marzo (a pesar de un precio del cobre también superior), lo que inmediatamente construye más inflación de corto plazo y aumenta los riesgos de mayores efectos de segunda vuelta. 

A nivel local, el BC reconoce sorpresa inflacionaria en IPC de marzo y anticipa aumento en proyecciones de corto plazo. La prolongación del conflicto en Medio Oriente se ha traducido en precios del petróleo altos por un mayor tiempo al estimado, escenario que el Consejo ha considerado “más adverso” al previsto en el IPoM de marzo. En este contexto, las cifras de inflación de los próximos meses superarían el peak de 4,3% a/a que contemplaba el IPoM y se encontrarían más cercanas a 5% hacia mediados de año, en línea con nuestro escenario de inflación de 4,5% para diciembre de 2026. 

Respecto a la demanda interna, el BC no percibe sorpresas en consumo privado, aunque algo menos de dinamismo en inversión. Sin embargo, aquello daría cuenta que por ahora estaría confiado respecto a su proyección de crecimiento del PIB 2026 entre 1,5% y 2,5%, lo que dejaría la actividad fuera de las consideraciones de primer orden para el próximo movimiento de la política monetaria, especialmente si se confirma nuestro call de actividad mensual de marzo en o sobre 3,0% a/a (EEE: 0,7%) 

Desanclaje inflacionario, la clave del próximo movimiento de la TPM en la reunión del 16 de junio. La inflación interanual se acercará muy probablemente a 5% luego del IPC de mayo (4,7% en nuestro escenario base) que, siendo relevante para la política monetaria, no sería el principal ingrediente para 1 gatillar un alza de la TPM, sino que si aquello conlleva un desanclaje de las expectativas inflacionarias en el horizonte de política monetaria (EEE, EOF y compensaciones inflacionarios en tasas de interés). De ser ese el caso, que sugerimos sea donde el mercado ponga la atención, y luego de un buen registro de actividad mensual como esperamos en el IMACEC de marzo (entre 3,0 y 3,5% a/a), estaríamos con suficientes ingredientes para que el BC se vea forzado a realizar un ajuste de la TPM ubicándola en el techo del actual rango neutral (3,75-4,75%). 

Tener síntomas de desanclaje inflacionario no requiere inflación anual de 2 dígitos. Ya vimos en enero 2025, con inflación anual de 4,5%, el BC estuvo forzado a mantener la TPM luego de que se observaran claros síntomas de desanclaje inflacionario previo al IPC mensual de enero 2025 que se sabía venía muy por sobre promedio histórico. En consecuencia, observar un desanclaje inflacionario en medio de altos IPC mensuales (como los observados y esperados en lo reciente) e inflación interanual esperada sobre 5% en julio no sería algo inusual.

Por Equipo Económico de Scotiabanlk