Informe Semanal de Renta Fija

|

Renta fija 2

Escenario Económico Nacional


El Imacec de mayo registró un crecimiento de 18,1% en comparación con igual mes del año previo, lo que en general fue más positivo que las proyecciones del consenso, que apuntaban a un 15%. En el detalle, la cifra mensual desestacionalizada avanzó 2,6%. El levantamiento parcial de las restricciones sanitarias experimentadas durante mayo, junto a que las personas y empresas están mostrando una mayor adaptación a estas condiciones, permitieron que sectores como los servicios mostraran un mayor dinamismo. Por su parte, el comercio mantiene un alto nivel de dinamismo favorecido por la mayor liquidez disponible de las personas. El sector industrial, por otra parte, se vio afectado negativamente por el retroceso en la minería, lo que sin embargo, fue compensado por el avance del sector manufacturero. En términos de perspectivas, los próximos meses alcanzarían un crecimiento en el rango de 15% a 17%, favorecidos por una baja base de comparación y apoyado por los diferentes estímulos y transferencias. Con todo, estimamos que el año 2021 podría alcanzar un crecimiento en torno a 8,6%.


1



Detalle Imacec y señales de corto plazo


2



Inflación


El IPC de junio presentó una variación de 0,1% en el periodo, lo que resultó bajo nuestras estimaciones de 0,3%. En términos anuales, implica una variación de 3,8%, siendo el nivel más alto desde febrero del año pasado. Las mayores incidencias positivas fueron producidas por los incrementos en las divisiones de transporte y de vivienda. Por el lado de las incidencias negativas, destacaron las caídas de precios en las divisiones de vestuario y calzado y la de bienes y servicios diversos. En este contexto, el IPC SAE, que excluye a los precios más volátiles, presentó una caída mensual de -0,1%, siendo este el primer registro negativo desde noviembre del año pasado. Con respecto a la sorpresa negativa de este mes, se dio ante menores registros de precios generalizados, lo que podría estar vinculado a factores estaciones o puntuales del mes. En términos de mediano plazo, se mantendrían los factores que producirían ma-yores presiones en los precios, como son las nuevas y mayores transferencias hacia las perso-nas y una mayor normalización en la actividad. Así, julio registraría una inflación de 0,4%. Liderarían este aumento en los precios las divisiones de alimentos y transporte (impulsadas por los combustibles). Con todo, la inflación finalizaría el año 2021 con un registro cercano al 3,7%.


3



Nuestra proyección para la inflación del mes


4



Compensaciones Inflacionarias


5



Expectativas y nuestra trayectoria para la inflación


6



Política Monetaria


En su reunión de julio, el Consejo del Banco Central de Chile elevó su TPM en 25 puntos base, llevándola al nivel de 0,75%, lo que era esperado por parte del consenso. Sobre el escenario local de actividad, destacaron el crecimiento del Imacec de mayo, que sorprendió positivamente con su 18,1% anual. Esta cifra, estuvo favorecida por una mejor adaptación y los estímulos, como los retiros de fondos previsionales y las transferencias del Estado. Destacan que en este contexto, las tasas de interés locales han seguido aumentado. En tanto para la inflación, destacan que esta alcanzó un nivel de 3,8% en junio, en especial impulsado por combustibles. Por su parte, la inflación sin volátiles se ubica levemente sobre el 3,0%. Las expectativas, destacan, se ubicaban en torno a 3,4% para 12 meses y en 3,0% para 24 meses. Con todo, estimamos que las autoridades del BCCh seguirán ajustando al alza su TPM durante los próximos meses. De todas formas este ajuste sería gradual y donde en el horizonte de política de dos años, aún se ubicaría bajo el nivel neutral. De esta manera, este año finalizaría en un nivel cercano al 1,25% y el próximo al 2,5%.


7



Nuestra trayectoria para la TPM


Mientras nuestro escenario Base considera que la inflación ser mantendría dentro del rango meta y convergiría a 3% en los próximos dos años, nuestro escenario positivo estima que habría una mayor aceleración en los precios, en un contexto de mayor dinamismo económico, lo que obligaría a las autoridades monetarias a acelerar la normalización de su política monetaria. De esta manera, se daría una convergencia de la TPM al nivel de 4,0% hacia el 2023.

Por otra parte, nuestro escenario negativo proyecta que se mantendría una mayor desaceleración económica, con una brecha de actividad más persistente, lo que disminuiría la presión en los precios. En ese contexto, el Banco Central aplazaría el inicio de la normalización de su política monetaria. Así las primeras alzas se darían a mediados del año 2022, convergiendo a una tasa neutral de 3,25% hacia fines del año 2024.


8



Renta Fija Corporativa


Esta semana, los spread corporativos han presentado movimientos mixtos. Así, considerando los instrumentos clasificados por duración, las categorías en UF registraron caídas en la mayoría de sus tramos, con excepción de los plazos de más cortos (<5), mientras que los instrumentos en pesos mostraron alzas en los spread. Por otro lado, según clasificación de riesgo, en esta oportunidad se observaron alzas en los spread, sobre todo en los instrumentos BBB, cambiando la tendencia vista anteriormente.


9


10



Movimiento Fondos AFP


Los fondos de las AFP siguen mostrando salidas de capital en el agregado de sus multifondos, explicado por los retiros de fondos de pensiones. En el mes de julio, se han observado flujos netos negativos por alrededor de US$ 395 millones, principalmente dirigidos por las salidas de US$2,5 mil millones en el fondo E. Por su parte, los fondos A, B y C registraron entradas de capital. Por último, en lo que va de año, las salidas netas de capital de estos fondos en el agregado están en niveles superiores a los US$ 15,9 mil millones.


11



Proyecciones Renta Fija Soberana


Nuestras estimaciones de tasas en función de trayectoria para la TPM y nivel de largo plazo (3,50%) entregarían espacios de caídas a las tasas de mayores plazos. Sin embargo, no podemos descartar la presencia de factores que limiten esta perspectiva, como los riesgos de nuevos retiros de fondos previsionales. Por el contrario, las tasas de corto plazo tendrían espacios de alza, especialmente las tasas en pesos por el contexto de alzas en la TPM más rápidas debido a una mayor inflación. Así, mantenemos nuestra preferencia por los bonos en UF de plazos cortos y medios en la renta fija local.


12



Monitor de la Renta Fija Soberana


13



RESUMEN


Nuestras proyecciones


  • Crecimiento en el Imacec de junio de 16,8%. Mientras, el PIB del año 2021 mostraría un crecimiento de 8,6%.
  • Inflación de 0,4% en julio y de 3,7% a fines del año 2021.
  • Inicio de alzas graduales de la TPM en agosto de este año, finalizando este año en 1,25% y el próximo en 2,5%.


R1



Calendario de Eventos Económicos


R2


R3




Fuente: Bice Inversiones