Humphreys clasifica nuevo bono serie J de Enjoy S.A.
Humphreys acordó asignar “Categoría BBB+” a los bonos serie J de Enjoy S.A. (Enjoy), mientras que su tendencia se califica en “Estable”.
Cabe señalar que la sociedad emisora se encuentra en proceso de inscripción de los bonos serie J, por un monto de hasta UF 2 millones y cuyos recursos se destinarán en un 100% al pago de obligaciones financieras (con el público, bancos y con instituciones financieras de corto y largo plazo). Lo anterior permitirá un aumento en la duration de la deuda, homogenización de covenants, y una disminución del costo financiero.
Entre las principales fortalezas de Enjoy que sirven de fundamento para la calificación de los bonos en “Categoría BBB+”, destacan las características propias del negocio, por su capacidad para generar flujos una vez consolidadas sus unidades operativas. En este sentido, el desarrollo comercial tiene ciertas características similares a un proyecto de infraestructura, en el que se efectúa una fuerte inversión inicial que permite soportar un elevado incremento en el nivel de ingresos con gastos relativamente estables en el período de explotación del proyecto, lo que permite generar un margen EBITDA que, en los últimos años, incluso ha exhibido niveles cercanos a 25%. Por otro lado, la evaluación considera el hecho que la legislación chilena limita la oferta e instalación de casinos y, por ende, la competencia.
La clasificación de riesgo incluye el proceso de colocación de la serie J, en el que se encuentra la compañía, permitiendo al emisor una mayor holgura de flujos en relación con el perfil de vencimiento de los pasivos, disminuyendo la presión a la caja durante los próximos dos años, dado que el pago de este bono tiene un período de gracia de cinco años, posterior a las importantes inversiones que la compañía está realizando luego de los resultados de las licitaciones municipales.
Complementariamente, la clasificación de riesgo se ve favorecida por el comportamiento de la demanda dentro de un entorno estable (ceteris paribus), tanto por el ritmo de crecimiento experimentado en el pasado como por las expectativas de incremento a futuro. Se valora, asimismo, la diversificación geográfica de los casinos. En efecto, la compañía está presente en varias ciudades: Antofagasta, Coquimbo, Viña del Mar, Pucón, Puerto Varas, Colchagua, Rinconada de Los Andes, Castro, Villarrica, Mendoza (Argentina), Punta del Este (Uruguay) y San Andrés (Colombia). Adicionalmente, durante el segundo trimestre de 2019 comienza a operar en las ciudades de Los Ángeles y San Antonio. Esta diversificación en sus operaciones ha permitido desconcentrar geográficamente, en forma creciente, su generación de flujos y, con esto, reducir su exposición frente a una concesión en particular.
Por otro lado, la evaluación considera el hecho que la legislación limita la oferta e instalación de casinos y, por ende, la competencia en la industria.
Como elementos que restringen la clasificación de los bonos se ha considerado que la permanencia de los actuales ingresos está supeditado a la renovación de los casinos que actualmente la sociedad tiene bajo su concesión. En este sentido, cabe señalar que el proceso de licitación mostró que las empresas que antiguamente disponían de la concesión de un casino en una comuna en particular, por ese sólo hecho, no tenían garantizado nuevamente la adjudicación del mismo. En el caso de Enjoy, la empresa enfrentará en el mediano plazo el proceso de renovación de las licencias en el marco de la Ley 19.995, situación que representa el principal factor de riesgo que afecta la clasificación de los títulos de deuda, entre los cuales se encuentra Rinconada (2024), el cual representa el 15% de los ingresos y el 21% del EBITDA de la compañía. Así, aun reconociendo la viabilidad de la empresa en el largo plazo, es relevante el hecho de que existe una incertidumbre en relación con la holgura de los excedentes netos que la empresa pueda generar en el largo plazo, los cuales, en definitiva, determinan el valor económico de la empresa y representan los niveles de protección que influyen en la mayor o menor capacidad de pago de la compañía.
Con todo, la administración ha implementado una serie de medidas tendientes a incrementar sus ingresos y eficiencia, tales como mejorar la experiencia de valor para los clientes, remodelación de los casinos y hoteles, incorporación de mayor tecnología en máquinas tragamonedas, entre otros. Asimismo, se valora la experiencia y apoyo de Advent International, que le permite acceder a mejores prácticas de gestión.
