SALFACORP anuncia impacto negativo de $29.700 millones por sobrecostos de proyecto Contrato EPC Concentradora Centinela

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Fondos de Pensiones registran ventas netas por US$ -94,6 millones en acciones chilenas en octubre. Durante el mes de octubre, las principales desinversiones netas de las AFPs se concentraron en Copec (US$ -33,6 millones), seguida de Mallplaza (US$ -25,7 millones) y CMPC (US$ -19,7 millones). En contraste, las mayores inversiones netas correspondieron a ECL (US$ +16,1 millones), Banco de Chile (US$ +13,5 millones) y CCU (US$ +10,8 millones). Al considerar las desinversiones del mes, las AFPs acumulan compras netas de acciones chilenas por US$ +178,4 millones en los últimos doce meses. En tanto, durante octubre la exposición a renta variable local disminuyó -58 pb m/m, hasta representar un 9,3% de los activos administrados por las AFPs, siendo el menor nivel desde octubre de 2025 (9,1%). Por otro lado, los Fondos Mutuos locales registraron compras netas por US$ +158 millones en octubre, destacando Banco de Chile (US$ +39,1 millones), LTM (US$ +33,0 millones) y BSantander (US$ +15,2 millones). Mientras que, las mayores desinversiones netas fueron CCU (US$ -8,8 millones), ECL (US$ -8,4 millones) y Hites (US$ -5,6 millones). Destacamos que los Fondos Mutuos registran inversiones netas por US$ +1.183 millones en los últimos doce meses, disminuyendo su exposición en -2 pb m/m hasta 5,4% del total de activos administrados.

Salfacorp anuncia impacto de ~CL$ 29.700 millones por sobrecostos de proyecto Contrato EPC Concentradora Centinela. El martes 10 de noviembre tras el cierre de mercado, la compañía informó el reconocimiento de una pérdida de CL$ 29.700 millones a ejecutarse en el 3T26, por concepto de su participación de 50% en el Consorcio Fluor-Salfa SGO Ltda. Según la compañía, producto de requerimientos y exigencias técnicas de mayor complejidad a las estimadas de forma preliminar, en el marco de la construcción del Proyecto Nueva Centinela. La sociedad en conjunto con el mandante, llegaron a un acuerdo que resultaría en una utilidad total del contrato a término cercana a cero. Actualmente, el proyecto presenta un avance de ~93% y una utilidad acumulada de CL$ 58.700 millones desde su inicio hasta el último reporte de resultados en junio de 2026. El anuncio fue sorpresivo y genera incertidumbre de cara a los resultados del 3T26, donde la compañía reportaría un EBITDA negativo. Según nuestras estimaciones, Salfacorp tenía ~CL$ 22.042 millones en su balance asociado al proyecto a valor patrimonial proporcional (VPP) en el 2T26, equivalente a ~3,9% del patrimonio. Por el lado positivo, la compañía no pagó dividendos con cargo al consorcio, por lo que no debería haber un efecto relevante a nivel de caja.

Resultados 3T26 de Hapag-Lloyd muestran un fuerte aumento en tarifas de contenedores, llevando a una nueva revisión al alza del guidance operacional. La compañía reportó un EBITDA de EUR$ 1.491 millones (+103% a/a) y una utilidad neta de EUR$ 860 millones (+523% a/a), en línea con las expectativas del consenso. A nivel operacional, la compañía registró un fuerte aumento de +28,0% en las tarifas de contenedores hasta US$ 1.808/TEU, en un contexto de importante recuperación en el índice spot de fletes marítimos en China (+127% a/a), siendo parcialmente compensado por una leve caída -0,5% a/a en el volumen transportado (~3,4 millones de TEU), además de un incremento de +32,3% a/a en el costo de combustible marino (bunker). Tras el reporte de resultados, la compañía ajustó al alza su guidance operacional, desde un EBITDA de EUR$ 3.400–3.800 millones hasta EUR$ 4.000–4.400 millones, en base a la perspectiva de mejora en tarifas y sólida demanda. En nuestra opinión, los resultados fueron positivos y confirman el cambio de tendencia en tarifas de contenedores, lo que fue ratificado tras la mejora en el guidance operacional. Esperamos un muy buen 4T26 en base al rezago que presentan los índices y su impacto en tarifa, considerando el fuerte aumento observado en el 3T26.

Resultados 3T26 de Falabella reflejan un crecimiento operacional resiliente, explicado principalmente por el negocio financiero e inmobiliario. La compañía registró un EBITDA de CL$ 465.362 millones (+12,4% a/a), en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de mercado. El negocio financiero fue el principal motor del crecimiento, explicando ~59% del aumento del EBITDA consolidado proforma, apoyado por mayores ingresos por comisiones y crecimiento de colocaciones en sus tres mercados. Por su parte, Mallplaza explicó ~23% del crecimiento del EBITDA consolidado, con un aumento de 8,7% a/a y una expansión de 168 pb a/a en el margen EBITDA hasta 83,0%, favorecido por el desempeño en Chile y efectos cambiarios positivos en Colombia. En nuestra opinión, creemos que la compañía mostró un buen trimestre, ya que, pese a un entorno de consumo más desafiante, logró expandir su margen EBITDA consolidado en +34 pb a/a hasta 13,6%, siendo el único retailer chileno que muestra un crecimiento trimestral en EBITDA a/a y utilidad neta a/a, lo que creemos que justifica la preferencia relativa dentro del sector. Hacia adelante, mantenemos una visión constructiva sobre la acción, apoyada por un endeudamiento contenido (~1,6x deuda neta/EBITDA), una mayor generación de flujo de caja operacional y valorizaciones aún atractivas. Mantenemos nuestro precio objetivo y recomendación sin cambios.

Resultados 3T26 de Multiexport Foods muestran mejora en márgenes impulsados por altos precios del salmón. La compañía registró un resultado operacional (EBIT) antes de fair value de US$ 22,3 millones (+396,5% a/a), en línea con nuestras estimaciones (US$ 20,7 millones). A nivel operacional, los volúmenes de venta crecieron +3,9% a/a hasta ~25.591 toneladas wfe, mientras que el precio promedio aumentó +7,9% a/a hasta US$ 8,2 por kg, en un contexto de leve reducción de los costos unitarios. En términos de mercado, la demanda global de salmón creció +7% a/a, superando el aumento de +4% de la oferta, mientras que la producción chilena cayó -2% a/a, favoreciendo un alza de +21,1% en el precio de referencia. En nuestra opinión, los resultados fueron positivos y muestran un interesante potencial de recuperación hacia los próximos trimestres, asociado a las buenas perspectivas de precio del salmón en base al menor ritmo de crecimiento de la oferta. En ese sentido, la posición financiera de la compañía muestra una fuerte recuperación, llevando el ratio deuda neta sobre EBITDA a 1,3x, su menor nivel desde 4T22.

Resultados 3T26 de SMU muestran un EBITDA en línea con las estimaciones del consenso, aunque los márgenes se vieron presionados por un mayor peso de los formatos mayoristas en las ventas. La compañía registró un EBITDA de CL$ 49.720 millones (-1,8% a/a), en línea con nuestras estimaciones y el consenso de mercado. Los ingresos consolidados crecieron +3,1% a/a, impulsados por el segmento mayorista (+4,7% a/a), que registró su segundo trimestre consecutivo de crecimiento, seguido de Unimarc (+1,8% a/a). En tanto, el mayor peso en los ingresos de los formatos mayoristas presionó en gran medida la caída del margen bruto (-72 pb a/a hasta 31,5%). Finalmente, durante el trimestre el margen EBITDA mostró una contracción de -30 pb a/a hasta 7,0%. Destacamos positivamente que fue el tercer trimestre consecutivo de crecimiento en ventas, mientras que los gastos operacionales se mantuvieron bajo control. Sin embargo, las ventas por m2 de supermercados en Chile se mantuvieron planas en términos nominales y con caída de un dígito medio en términos reales. Hacia adelante, creemos que la recuperación de la rentabilidad dependerá del crecimiento de las ventas y la materialización de eficiencias operacionales. Mantenemos nuestro precio objetivo y recomendación sin cambios.

Resultados 3T26 de CAP muestran debilidad por mayores costos e interrupciones operacionales en CMP. CAP reportó un EBITDA de US$ 21,9 millones (-82,8% a/a), por debajo de nuestras estimaciones de US$ 35,3 millones y del consenso de US$ 46,7 millones. Asimismo, la compañía registró pérdidas por US$ 71,0 millones. El principal factor estuvo relacionado a la filial de Minería (CMP), donde el costo de producción alcanzó US$ 74,6 por tonelada (vs. US$ 71,4 esperado), junto con mayores costos de transporte (+56% a/a) y menores volúmenes de venta (-9,2% a/a). Como consecuencia, la compañía redujo su estimación de producción para el año 2026 desde un rango de 15,1 – 15,6 millones de toneladas hasta 14,6 – 15,1 millones. Por su parte, el negocio Industrial registró un EBITDA de US$ 0,1 millones, afectado principalmente por los retrasos y sobrecostos en algunos contratos del negocio modular de CINTAC. En nuestra opinión, los resultados fueron negativos, reflejando que CAP aún no logra recuperar sus niveles de rentabilidad, pese a la relativa estabilidad de los precios del hierro. Además, la compañía completó su segundo trimestre consecutivo con flujo de caja libre negativo (US$ -28 millones), mientras que su deuda financiera neta sobre EBITDA aumentó a 3,4x. Hacia adelante, mantenemos una visión cauta sobre el mercado del hierro, considerando el aumento de la oferta y señales de menor demanda en China.

LATAM Airlines registra un crecimiento de +8,1% a/a en capacidad, aunque acumula 7 meses de caída en el factor de ocupación. La compañía registró un aumento de +8,1% a/a en capacidad de pasajeros (medida en ASK o asientos-kilómetro disponibles) y acumula un crecimiento de +8,8% en lo que va del año. En particular, el crecimiento del mes estuvo liderado por las operaciones internacionales (+10,8% a/a). Por otro lado, el factor de ocupación consolidado retrocedió -37 pb a/a hasta 85,1%, acumulando 7 meses a la baja, con retrocesos en los segmentos Doméstico Brasil (-285 pb a/a hasta 82,7%) y Doméstico países de habla hispana o SSC (-204 pb a/a hasta 82,2%), compensado con un aumento del segmento Internacional (+152 pb a/a hasta 87,4%). En nuestra opinión, las cifras de tráfico aéreo continúan reflejando un entorno favorable para el crecimiento de LATAM Airlines, impulsado principalmente por la solidez de vuelos internacionales y el dinamismo del segmento doméstico ex Brasil. Creemos necesario seguir monitoreando el deterioro de los factores de ocupación, especialmente ante un contexto de mayores costos de combustible asociados a las tensiones geopolíticas en Medio Oriente. Adicionalmente, destacamos que el crecimiento en ASK en Brasil, muestra un desempeño inferior a la industria desde agosto a la fecha.

Índice de Producción Industrial (IPI) en Argentina muestra una contracción de -1,8% en septiembre. El Índice elaborado por INDEC registró una nueva contracción interanual en septiembre, acumulando un retroceso de -2,6% a/a en lo que va del año. A nivel sectorial, “Alimentos y Bebidas” (-0,1% a/a) y “Bebidas Gaseosas” (+1,6% a/a), mostrando una tendencia plana durante el año, levemente más favorable que el índice consolidado. El IPI de septiembre vuelve a reforzar una tendencia observada en el último año, donde solo 2 de los últimos 15 meses hemos visto variaciones positivas. La persistencia de esta debilidad en la actividad industrial podría seguir afectando los volúmenes de venta de las compañías con operación en Argentina, aun cuando los próximos trimestres enfrentarán bases comparables menos exigentes.

Exportación de vino con denominación de origen decrece -19,2% a/a en volumen en octubre, modificando la tendencia de los últimos meses. La Oficina de Estudios y Políticas Agrarias (ODEPA) publicó su boletín mensual del vino, dando cuenta de una caída de las exportaciones de -19,2% a/a en volumen y -20,2% a/a en valor durante octubre. Por otro lado, el trimestre móvil también mostro un cambio de tendencia, con una disminución de -2,5% a/a en volumen y -1,9% a/a en valor. En octubre, los países que más contribuyeron al decrecimiento en volumen fueron Japón (-43,5% a/a) y México (-62,6% a/a), que en conjunto explicaron ~45% de la caída, mientras que Brasil (+3,8% a/a) y Paraguay (+74,4% a/a) compensaron positivamente. Destacamos que los principales destinos del vino siguen siendo Brasil, Reino Unido, Japón, México y China, quienes en su conjunto registraron una caída de -13,1% a/a, mientras que el resto de los mercados cayó -25,5% a/a. En nuestra opinión, los datos muestran una fuerte reversión de los avances que se habían tenido durante los meses anteriores, donde prácticamente todos los mercados relevantes reportaron caídas.

Índice Mensual de Actividad de la Construcción (IMACON) retrocede por décimo mes consecutivo, registrando -4,1% a/a en septiembre. Los principales factores que afectaron la actividad en construcción fueron la caída de -15,5% a/a en el consumo aparente de cemento y la baja de -3,8% a/a en la superficie autorizada para edificación. En el caso de la disminución en el consumo aparente de cemento, se explica principalmente por un menor dinamismo en el mercado inmobiliario, donde dicho insumo es fundamental para la construcción de proyectos. En tanto, creemos que la caída de -3,8% a/a en superficie autorizada para edificación responde a un menor nivel de inversión en nuevos proyectos inmobiliarios, resultado de la menor liquidez que están manteniendo actualmente las compañías del rubro, en un contexto de debilitamiento en la demanda por viviendas nuevas que ha afectado los niveles de ventas por escrituraciones para las inmobiliarias. Por otro lado, el empleo sectorial (cantidad de trabajadores empleados) mostró un incremento +2,8% a/a en septiembre, acumulando tres meses consecutivos de alzas, dando incipientes señales de recuperación, en un contexto nacional donde la tasa de desempleo alcanza un nivel elevado (9,8%). En nuestra opinión, el dato de IMACON refleja el menor dinamismo de mercado inmobiliario, en un contexto de demanda inmobiliaria a la baja, con promesas cayendo -9,9% a/a durante el 3T26 en la Región Metropolitana según datos entregados por TOCTOC. Creemos que esta dinámica se mantendrá en el corto plazo, hasta la entrada en vigor de las medidas de exención del IVA para compras de viviendas nuevas (1 de diciembre de 2026), elevando el nivel de escrituraciones para 2027.

Fuente: Bice Inversiones.