Scotiabank anticipa mensaje más restrictivo del B. Central ante IPC por sobre las expectativas

Scotia Economics & Financial Research, Scotiabank Chile

IPC aumentó 0,6% m/m (4,1% a/a), marcadamente por sobre las expectativas del consenso de mercado, de encuestas, forwards de inflación y las nuestras (todas en 0,3% m/m). El IPC sin volátiles se ubicó en línea con nuestras proyecciones, mientras que la sorpresa se explicó principalmente por ítems volátiles en la división de Transporte y Alimentos (Fig. 1). También detectamos un aumento en la difusión de servicios SV que, si bien no habría venido acompañada de mayor inflación, levanta las alertas sobre futuras presiones en precios para los próximos meses. Nuestra proyección temprana de inflación en torno a 4,5% para diciembre comienza a ratificarse en los datos."

Estimamos que el Banco Central revisará al alza su proyección de inflación y entregaría un mensaje más hawkish para la TPM. A pesar de las holguras en el mercado laboral y la recesión que atraviesa la economía, el Consejo entregaría un mensaje más hawkish respecto de la trayectoria futura para la TPM en su reunión de hoy. Esto se sustentaría en la intensificación de los riesgos geopolíticos, aumento en precios de combustibles, la persistente alza en los costos laborales, un tipo de cambio que se mantiene depreciado respecto a sus fundamentales y los efectos en precios del Fenómeno de El Niño.

Difusión inflacionaria retrocede en línea con lo esperado, aunque de forma heterogénea (Fig. 2 a 4). El número de productos con aumentos de precios a nivel total se ubicó en línea con promedios históricos, mientras que a nivel de IPC SV estuvo por debajo, principalmente gracias a una menor difusión en bienes. Sin embargo, la difusión de servicios mostró una nueva aceleración, que fue liderada por las divisiones de Transporte y Salud.

Proyectamos IPC de septiembre con alta incidencia de ítems de Energía. A la inminente alza en precios de combustibles mayor a lo que habitualmente permite el MEPCO, detectamos aumentos en el componente de energía de las tarifas eléctricas residenciales, tras la entrada en vigor del Decreto 8T-2026. Ambos productos podrían incidir cerca de 0,3 ppts en el IPC de septiembre, un piso de inflación elevado para un mes que normalmente viene acompañado de numerosas alzas de precios.

Proyección de 4,5% a diciembre de 2026 hoy parece conservadora, por lo que incluimos un sesgo al alza. Nuestro diagnóstico de que la inflación vendría empujada por ítems volátiles en la segunda parte del año comienza a observarse en los datos. De hecho, el IPC de agosto entrega fuerza a nuestro escenario de inflación por sobre lo proyectado por el mercado para diciembre, la que levantamos tempranamente este año tras el shock de precios internacionales de combustibles.

Expectativas inflacionarias se ajustarán al alza, lo que alimentaría un incipiente desanclaje de expectativas en los próximos meses. Este registro de agosto, junto con la expectativa de un septiembre en o sobre la expectativa actual del mercado (0,5% m/m), llevarán a un ajuste al alza en las proyecciones de inflación para los próximos meses, conducido por ahora por ítems volátiles. De intensificarse los efectos del fenómeno de El Niño y concretarse nuevas alzas en precios de energía, la expectativa inflacionaria a dos años de la EEE podría reflejar un desanclaje del 3% por primera vez desde el año 2023.

Banco Central elevaría su proyección de inflación para 2026, incorporando los efectos del Fenómeno de El Niño. Las proyecciones de mercado para septiembre ubican la inflación interanual en torno a 4,3% a/a, marcadamente por sobre lo proyectado en el IPoM de junio para el cierre del tercer trimestre (3,8% a/a). Esto sería suficiente para observar una revisión al alza en la proyección de inflación de 4,2% a/a para diciembre por parte del Banco Central, lo cual incorporaría los mayores precios de combustibles y los efectos del Fenómeno de El Niño. Cabe preguntarse si una mayor inflación conducida por ítems volátiles podría llevar al Consejo a evaluar un alza de la TPM en las próximas reuniones, lo que desde nuestro punto de vista dependerá de un eventual desanclaje de expectativas de inflación a dos años.

Scotia Economics & Financial Research (*)

Scotiabank Chile 

(*) Jorge Selaive | Chief Economist jorge.selaive@scotiabank.cl

Waldo Riveras, waldo.riveras@scotiabank.cl

Aníbal Alarcón Astorga, anibal.alarcon@scotiabank.cl