ICR aumenta desde categoría B hasta categoría BB la clasificación de solvencia y bonos de abc S.A. (ex Empresas La Polar S.A.), a la vez que mantiene su tendencia En Observación.
"El cambio de rating se fundamenta principalmente en el avance del proceso de integración de abc S.A. con AD Retail S.A., sociedades que, en nuestra opinión, presentan un alto grado de correlación operativa y financiera, lo que justifica que todas las empresas del grupo abc converjan a la misma evaluación de riesgo crediticio, esto es, categoría BB, correspondiente a la clasificación de solvencia asignada actualmente a AD Retail y COFISA", indica ICR.
En particular, La Polar contaba con un menor rating que AD Retail y COFISA previo a la integración, explicado mayormente por la ajustada situación de liquidez que presentaba, en un contexto de limitado acceso al financiamiento externo, obtenido principalmente mediante garantía de cartera de crédito, la que se había reducido significativamente para resguardar el efectivo de la compañía, adicional a los efectos reputacionales que implicaron las acusaciones de comercialización de productos falsificados. Conforme ha avanzado la integración de negocios de las empresas bajo la marca abc, estimamos que esta situación se ha subsanado, justificando que el riesgo crediticio de la nueva sociedad sea menor al que evidenciaba individualmente La Polar, mas no necesariamente inferior, de momento, al que presentaba la operación de AD Retail junto a su filial COFISA.
Si bien evaluamos positivamente los hitos que ha completado la integración de negocios a la fecha —que incluyen la unificación de cargos, sistemas internos y aspectos logísticos; la optimización de tiendas y mix de productos; y la reestructuración de la deuda mediante la emisión de bonos securitizados—, estimamos que abc presenta desafíos relevantes en el corto y mediano plazo, asociados a la implementación de una propuesta de valor con un foco estratégico efectivo, a la captura de las sinergias esperadas y a la mejora en la generación de EBITDA y resultados con un consecuente impacto positivo en los indicadores crediticios. En este sentido, consideramos que los ratios de deuda aún permanecen altamente debilitados, pese a reportar incipientes mejoras en los últimos trimestres, lo que explica que, por el momento, no identifiquemos factores que justifiquen un rating para abc superior a categoría BB.
Hacemos hincapié en nuestra evaluación favorable respecto a la reestructuración de deuda que materializó la compañía, a través del canje de obligaciones originales de AD Retail, COFISA y La Polar por bonos securitizados, que inició en septiembre de 2024, y que implicó una reducción de deuda superior a $42.000 millones. Estimamos que la diminución de obligaciones financieras como resultado de este proceso es relevante, además de alargar el duration de la deuda, pero sigue predominando en los ratios de cobertura la baja generación de EBITDA relativo a la deuda y a los gastos financieros.
La ratificación de la tendencia En Observación, por su parte, da cuenta que la clasificación de la compañía podría modificarse en los próximos 12-18 meses, pero en una trayectoria no definida aún, dado que está correlacionada a factores internos y externos cuya preponderancia efectiva en el perfil de crédito de la compañía no es lo suficientemente clara en esta instancia del proceso. En este sentido, y dado que la integración todavía está en curso, consideramos que el avance positivo dependerá de la implementación de la propuesta de valor de la nueva compañía, pero también del contexto sectorial, ya que un escenario negativo para el consumo minorista y de empeoramiento en las variables macroeconómicas, con efecto negativo en los niveles de riesgo de la cartera de crédito, podría ralentizar la captura de beneficios de la integración respecto al cronograma inicial. Estimamos que variables como la inflación, la tasa de desempleo y el ingreso disponible de los hogares continúa incorporando incertidumbre, lo que configura un contexto desafiante para la industria, pero consideramos que el grupo integrado, esto es, abc S.A, se encuentra en una mejor posición para afrontar este escenario debilitado, respecto a cómo lo enfrentaban de manera particular los tres emisores de valores previo a su integración.
