Entre las principales noticias de la semana: Entre las principales noticias de la semana: (1) Carteras Recomendadas—marzo 2024; (2) Resultados Corporativos 4T23: CAP, SMU, Con-cha y Toro y Aguas Andinas; (3) Informe de Flujos Institucionales – febrero 2024.
Ventas cortas registraron una baja de -3,6% respecto a la semana anterior llegando a CL$ 95.318 millones. Las mayores bajas fueron Falabella (CL$ -10.532 millones), Enel Chile (CL$ -461 millones) y Chile (CL$ -76 millones). En tanto, las principales alzas se observaron en Cencosud (CL$ 2.267 millones), Copec (CL$ 1.412 millones) y Vapores (CL$ 1.134 millones). Al cierre de la semana, las acciones con mayor stock de venta corta ajustadas por volumen fueron Vapores, Falabella y Concha y Toro.
Simultáneas registraron un alza de +3,1% respecto a la semana anterior, hasta los CL$ 216.544 millones. Las principales alzas de la semana fueron Itaú (CL$ +2.945 millones), Enelam (CL$ +2.263 millones) y SQM-B (CL$ +1.023 millones). En tanto, las mayores bajas se observaron en Besalco (CL$ -1.043 millones), Sonda (CL$ -444 millones) y Ripley (CL$ -198 millones). Al cierre de la semana, las acciones con mayor stock de simultáneas fueron BCI, SQM-B e Itaucl.
Insider Trading. Durante la semana, no se registraron operaciones realizadas por personas con obligación de informar.
Descuento holding. Al cierre de la semana, destacan desajustes significativos en Invercap (18% de descuento vs –10% promedio de 5 años), Vapores (53% de descuento vs 65% promedio de 5 años), Norte Grande (38% de descuento vs 60% promedio de 5 años) y Oro Blanco (35% de descuento vs 54% promedio de 5 años).
En cuanto a ETF, durante la semana no se registraron variaciones en las cuotas del ETF chileno (ECH), mientras que se acumula una destrucción de nuevas cuotas de –4,3% en lo que va del año y una creación de nuevas cuotas de +13,4% durante los últimos 12 meses.
RESUMEN NOTICIAS DE LA SEMANA — RENTA VARIABLE LOCAL
Entre las principales noticias de la semana: Entre las principales noticias de la semana: (1) Carteras Recomendadas—marzo 2024; (2) Resultados Corporativos 4T23: CAP, SMU, Concha y Toro, y Aguas Andinas; (3) Informe de Flujos Institucionales – febrero 2024.
Cambios en nuestras carteras recomendadas de marzo, destacando el ingreso de Enel Chile y Falabella en reemplazo de Latam Airlines y Cenco Malls en nuestra cartera BICE 10. El lunes 11 de marzo realizamos cambios en las carteras recomendadas, aumentando nuestra exposición a los sectores retail y eléctrico. En el primer caso, porque creemos que la recuperación en tendencias se está adelantando a lo previsto y ya hemos visto los primeros brotes verdes en general de la industria. En ese sentido, de existir un alza en estimaciones de Falabella, los múltiplos seguirían siendo relativamente atractivos y con una importante expansión en utilidad producto de mejoras operacionales y desapalancamiento financiero. En el caso de Enel Chile, destacamos su atractivo retorno por dividendos de aprox. 6,9% ya anunciado. Por último, estamos retirando Latam Airlines y Cenco Malls con retornos de +17% y +33% desde su incorporación a nuestras carteras, respectivamente.
Resultados Corporativos 4T23: CAP. Un cierre de año positivo, impulsado por volúmenes de venta históricos y sólidos precios del hierro. Tras el cierre de mercado, el viernes 8 de marzo, CAP informó sus resultados del 4T23, alcanzando un EBITDA de US$ 357 millones (+69,8% a/a), lo cual superó ampliamente nuestras expectativas (US$ 209,4 millones) y estuvo un +13% por encima del consenso del mercado local (US$ 315 millones). La empresa reportó una utilidad neta de US$ 155,9 millones, que estuvo muy por encima tanto de nuestras expectativas como las del mercado. De los resultados destacamos (1) El segmento Hierro representó un +63% del crecimiento del EBITDA consolidado, impulsado por un notable crecimiento del +26% a/a en el precio promedio del hierro (65% Fe). (2) La compañía reportó un 2% de premio en los precios promedio de venta frente al precio de referencia (65% Fe), lo que contrasta positivamente con el descuento de 10% en los últimos 2 trimestres. Dado que los resultados vienen levemente sobre las expectativas del mercado, no descartamos una reacción positiva de mercado y mantenemos nuestro P.O. de CL$ 9.656 y recomendación de mantener.
Resultados Corporativos 4T23: SMU. Una alta base comparable afectó los resultados del trimestre. El EBITDA estuvo en línea con las expectativas. El lunes 11 de marzo tras el cierre de mercado, SMU reportó un EBITDA de CL$ 69.709 millones (-5,5% a/a), lo que estuvo en línea con nuestras estimaciones (CL$ 67.928 millones) y el consenso de mercado local (CL$ 68.726 millones). Destacamos que (1) los ingresos disminuyeron –3,5% a/a explicado por menores ingresos en Unimarc (-3,5% a/a) y en el formato Cash and Carry (-3,7% a/a). De acuerdo con la empresa, la disminución se da en un contexto de base comparativa alta, donde los ingresos reflejaron condiciones económicas adversas y una mayor elasticidad del ingreso exhibida por los consumidores. En tanto, las ventas en las mismas tiendas (SSS por sus siglas en inglés) a nivel consolidado disminuyeron (-4,9% a/a), arrastrado por Chile (-4,8% a/a) y Perú (-8,8% a/a). Las SSS de SMU en Chile estuvieron en línea con las del segmento de supermercados chilenos de Cencosud (-0,5% a/a). (2) El EBITDA consolidado cayó -5,5% a/a hasta CL$ 69.709 millones, mientras que el margen EBITDA disminuyó aprox. 20 pbs hasta 9,4%, manteniéndose en el rango objetivo de la compañía de 9%. (3) La empresa mostró un aumento en el flujo de efectivo de operacio-nes (aprox. 40% t/t) hasta CL$ 286.301 millones. Además, según la empresa, los estados financieros del 1T24 reflejarán un pago de CL$ 51.815 millones, relacionado con pagos de seguros por los daños causados a la com-pañía en el contexto del estallido social en 2019. Finalmente, (4) SMU mostró avances en su plan estratégico respecto a las aperturas de tiendas, abriendo 14 tiendas en 2023, de las cuales 7 fueron abiertas en 4T23. Re-afirmamos nuestro P.O. de CL$ 239 por acción y recomendación de comprar.
Resultados Corporativos 4T23: Concha y Toro. Primer aumento de volúmenes vendidos en el segmento de mercados de exportación desde el 3T22. EBITDA en línea con las expectativas. La compañía alcanzó un EBITDA de CL$ CL$ 36.307 millones (-3,1% a/a), lo cual estuvo en línea con nuestras estimaciones (CL $36.463 millones) y las del mercado (CL$ 35.274 millones). Del trimestre destacamos que (1) los volúmenes en mercados de exportación se elevaron +5,7% a/a, lo que estuvo unido a un mejor desempeño de precios promedio en el segmento (+4,6% a/a). En términos relativos, Concha y Toro tuvo un mejor desempeño que el resto de la industria en mercados de exportación, cuyos volúmenes y precios se redujeron –8,6% a/a y –3,0% a/a en CLP en el 4T23, respectivamente. (2) El mix de marcas Principal & Invest (foco estratégico de la compañía) representó 51,9% de la venta total (+190pb a/a). (3) A pesar del buen desempeño, la compañía todavía da cuentas de presiones en márgenes, donde destacamos una caída de casi -120pb a/a del margen EBITDA hasta 14%. Esto se da en un contexto donde las menores presiones en costos que la compañía está experimentando todavía no se reflejan del todo en los resultados de la empresa. Pensamos que las dinámicas de la industria deberían ir mejorando gradualmente durante 2024, de lo cual Concha y Toro sería beneficiaria. Mantenemos nuestro precio objetivo en CL$ 1,193 por acción y recomendación de mantener.
Resultados Corporativos 4T23: Aguas Andinas. Mejora positiva en las ventas no sanitarias y provisiones de incobrables. La compañía alcanzó un EBITDA de CL$ 87.093 millones (+3.7% a/a), lo cual estuvo en línea con nuestras expectativas (CL$ 89.477 millones) y las estimaciones de consenso del mercado local (CL$ 87.123 millones). La empresa reportó una utilidad neta de CL$ 36.908 millones, lo cual también estuvo en línea con nuestras expectativas y las del mercado. Destacamos que (1) la compañía reportó la primera caída en tarifas de agua potable desde junio de 2021 (-0,9% a/a hasta CL$ 465 por m3). Pese a lo anterior, las ventas consolidadas de la compañía (+2,4% a/a) se vieron positivamente beneficiadas por un crecimiento de +43% a/a en la venta de servicios no regulados. (2) La compañía experimentó un alza del margen EBITDA de casi +110pb a/a hasta 22,3% producto a una reducción de la provisión por incobrables. Dado que los resultados estuvieron en línea con las expectativas del mercado, no esperamos una reacción significativa en el mercado ante estos resultados, mientras mantenemos nuestra recomendación de mantener.
Informe de Flujos Institucionales – febrero 2024. Fondos mutuos registran la mayor compra en acciones locales desde marzo 2021. Durante febrero, los fondos mutuos realizaron inversiones netas por US$ 49,7 mi-llones. Las mayores inversiones netas fueron SQM-B (US$ +7,7 millones), Copec (US$ +4,9 millones), y Andina-B (US$ +4,7 millones). En tanto, las mayores desinversiones netas se observaron en Chile (US$ -4,4 millones), Parauco (US$ - 3,4 millones), and CAP (US$ -1,8 millones). Durante los últimos doce meses, los Fondos Mutuos registraron inversiones netas en acciones locales por US$ 169,2 millones y la exposición a renta variable local aumentó hasta 3,0% del total de activos administrados (AUM). En tanto, la industria de fondos de pensiones (AFP) registró ventas netas en febrero por US$ -84,2 millones. Las mayores ventas netas fueron Chile (US$ -85,3 millones), Enelam (US$ - 14,5 millones), y Falabella (US$ -13,3 millones). En tanto, las mayores compras netas fueron SMU (US$ +17,0 millones), Cencosud (US$ +13,0 millones), y Parauco (US$ +9,8 millones). En los últimos doce meses, las AFP registran inversiones netas en acciones locales por US$ +1.656 millones. En tanto, la exposición a renta variable local por parte de los fondos de pensiones aumentó +16pb m/m hasta el 7,1% del total de activos administrados (AUM).
TOP PICKS — RENTA VARIABLE LOCAL
1. BANCO SANTANDER (COMPRAR; P.O. CL$ 54,6)
(1) Líder del mercado en la industria de servicios financieros en Chile. Basado en la participación de mercado ajustada por colocaciones extranjeras (CNB e Itaú Colombia), Santander es el banco con la mayor cuota de mercado en Chile (aprox. 18%). Además, como el banco más grande de Chile, Santander también es uno de los más eficientes (tercero en eficiencia en un período de 5 años, con la razón de gastos operativos sobre activos más baja, quinto nivel más alto de colocaciones por empleado, entre otros). (2) Una política monetaria más flexible y la vencimiento de las líneas FCIC mejorarían el rendimiento financiero de Santander. Durante la pandemia, el Banco Central de Chile proporcionó facilidades crediticias a los bancos locales para mantener el flujo de crédito en la economía. En el caso de Santander, el banco decidió transformar el gasto fijo de interés en sus líneas FCIC a una tasa variable indexada a la tasa de política monetaria local. Cuando el Banco Central elevó las tasas de interés, el costo de los fondos para Santander aumentó drásticamente, reduciendo consecuentemente la rentabilidad de la compañía. En el futuro, a medida que se flexibilice la tasa de política monetaria y las líneas FCIC lleguen a su vencimiento, la rentabilidad de Santander debería mejorar sustancialmente. Como resultado, los niveles de rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) de Santander deberían acercarse a los objetivos de largo plazo. Estimamos que para 2024, Santander logrará un nivel de ROE del 17%. Y a partir de 2025, la empresa debería alcanzar un nivel de ROE del 17% al 19%.
2. ENGIE ENERGIA CHILE (COMPRAR; P.O. CL$ 1.253)
(1) Perfil atractivo de contratos regulados y exposición al negocio de transmisión. Engie Chile mantiene una cartera de contratos regulados (aprox. 43% del total) a precios muy atractivos con una duración promedio de 9 años. Además, participa en el negocio de transmisión a través del 50% de propiedad en TEN (Transmisora Eléctrica del Norte), cuya valoración en el promedio de las últimas transacciones de fusiones y adquisiciones (aprox. 15x EV/EBITDA) podría implicar aprox. US$ 235 millones (aprox. 27% de la capitalización bursátil actual). (2) Fuerte crecimiento operativo y mejora en la posición financiera. Esperamos que la empresa logre una expansión neta de capacidad de +25% en los próximos tres años, generando un CAGR de +19% en el EBITDA de 2023 a 2026. Esto, junto con el fortalecimiento de la posición financiera (DFN/EBITDA de 2,6x en 2025E) y la posible recuperación de aprox. US$ 200 millones adicionales conforme a la ley MPC, debería permitir que la empresa genere un sólido rendimiento de flujo de efectivo libre de dos dígitos en el período.
3. IAM (COMPRAR; P.O. CL$ 866)
Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) es el holding que controla Aguas Andinas S.A. y sus filiales, manteniendo una propiedad de 50,1% de las acciones. Aguas Andinas es la empresa sanitaria más grande de Chile, que provee servicios de captación de agua cruda, producción, transporte y distribución de agua potable, además del tratamiento de aguas servidas y otros servicios no regulados, abasteciendo a más de 8 millones de personas a nivel nacional. El accionista controlador de IAM es el grupo francés Suez, que, a través de su filial Agbar, mantiene el 50,1% de propiedad sobre el Holding chileno.
4. SQM-B (MANTENER; P.O. CL$ 58.456)
(1) Líder mundial en la industria del litio de rápido crecimiento. SQM posee aprox. 20% de participación de mercado y uno de los costos unitarios de producción más bajos en el segmento del litio, una industria con un fuerte potencial de crecimiento en las próximas décadas impulsado por la transición global hacia vehículos eléctricos. La empresa está invirtiendo 2,2 mil millones de dólares entre 2023-2025 para agregar un +26% de nueva capacidad, al tiempo que aumenta su diversificación geográfica en Australia y China. (2) Disminución del riesgo de renovación de concesiones después del reciente acuerdo con Codelco. Aproximadamente un 72% del resultado bruto de la compañía en los últimos 12 meses proviene de la explotación del Salar de Atacama en el norte de Chile (litio + potasio). El acuerdo permitiría a la empresa extenderla por 30 años hasta 2060, además de una cuota adicional de producción a cambio del 50% +1 de la propiedad. Creemos que esto debería implicar un menor descuento en comparación con sus pares.
5. RIPLEY (MANTENER; P.O. CL$ 232)
(1) Empresa altamente expuesta a los ciclos económicos en Chile y Perú. Después de un año afectado por la debilidad del consumo, hay mejores perspectivas para la empresa en el sector minorista. Creemos que los ingresos comenzarán a recuperarse, sumados a los importantes planes de eficiencia estructural y los flujos de los nuevos centros comerciales en Perú impulsarán los resultados. (2) Se espera un fuerte crecimiento en el segmento de centros comerciales en Perú. La empresa cuenta con 2 nuevos proyectos recientemente inaugurados en Perú, en las ciudades de Iquitos (+47.000 m2) y San Juan de Lurigancho (+60.000 m2), mostrando un crecimiento de dos dígitos para el próximo año. (3) Reducción de su nivel de deuda y cumplimiento de convenios. A pesar del alto endeudamiento excluyendo los negocios financieros (DFN/EBITDA) alcanzado en los últimos doce meses, la empresa está reduciendo su nivel de deuda financiera neta, excluyendo el sector bancario e inmobiliario (UF 7,3 millones) en comparación con septiembre de 2016 (UF 10,3 millones). Por otro lado, la empresa ha logrado cumplir con los convenios a pesar del escenario complejo (DFN/Patrimonio < 1,6 x vs. 1,0 x a partir del 3T23). (4) Atractivo vehículo para obtener exposición a Perú. Ripley es la empresa minorista con mayor exposición a Perú (aprox. 65% de los ingresos), lo que le otorga un mayor potencial de crecimiento en el futuro, pero también una alta dependencia de la situación política y económica del país. Es en Perú donde la empresa mantiene sus principales proyectos inmobiliarios, donde hay más oportunidades en el sector bancario y donde la empresa presenta un posicionamiento de sus tiendas por departamento.
Fuente: Bice Inversiones.