​Tenemos un nuevo espacio para controlar la inflación con el tipo de cambio?

Varios de los factores que afectan al tipo de cambio han tenido variaciones relevantes en las últimas semanas, entre ellos: los cambios en los precios del cobre, del petróleo y de otros productos importados, por los impactos de los recientes conflictos bélicos sobre estos productos; las fluctuantes tendencias en el crecimiento económico de nuestros principales socios comerciales (en exportaciones e importaciones); y las variaciones en las diferencias de tasas de política monetaria entre Chile y EE. UU. Además, se reconocen las intervenciones en el mercado cambiario de Hacienda y Banco Central. Importa este análisis porque la depreciación de nuestra moneda respecto del dólar tiene efectos sobre las presiones inflacionaria en los precios internos.

En lo que sigue buscaremos las explicaciones revisando datos y analizando las tendencias que muestran las variables relevantes en la determinación del tipo de cambio y las posibilidades que entregan estos nuevos espacios para controlar la inflación a través del control del tipo de cambio.

Sabemos que, analítica y empíricamente, cuando se reducen, y acercan a cero, las diferencias positivas entre las tasas de referencia de política monetaria del Banco Central de Chile y de la FED de EE. UU., los agentes financieros nacionales e internacionales tienen incentivos para demandar dólares en el mercado cambiario de Chile y sacar capitales, depreciando nuestra moneda respecto del dólar.

Durante todo este año la FED mantuvo su tasa en 5,5% (rango mayor) hasta septiembre 18 que la bajó a 5,0%, mientras que el Banco Central de Chile estuvo reduciendo su TPM, la que en enero era de 8,25%, bajándola a 7,25% (en febrero 02), a 6,5% (en abril 08), a 6,0% (en mayo 24), a 5,75% (en junio 18) y a 5,00% recientemente (septiembre 05).

A la vez, en Chile, en coincidencia con la reducción de diferencias entre tasas, se observan, en el primer semestre de 2024, fuertes aumentos de salidas de capitales, cifra que alcanzó a 3.157 millones de dólares (lo que significa un aumento de 178% respecto de las salidas de capitales del primer semestre 2023). Información generada por el Servicio de Impuestos Internos, SII, con datos entregados por contribuyentes sobre sus operaciones, inversiones y rentas en el exterior, orientadas hacia Estados Unidos, Brasil, Colombia y Perú. Entonces, es altamente probable que estas salidas de capitales estén asociadas con la reducción constante de la diferencial de tasas durante el año.

Entre el 05 y el 17 de setiembre, Chile y EE. UU. tuvieron con una diferencia de tasas igual a cero, lo que, considerando los rendimientos y riesgos en los distintos mercados, incentiva más aún la salida de capitales en búsqueda de mejores rendimientos y/o menores riesgos en otras economías. Cuando en septiembre 18 de 2024, la FED redujo su tasa de referencia en 50 puntos base, dejándola en un rango de 5,00% a 4,75%, nuestra tasa se mantuvo en 5,00%, con lo que la diferencia de tasas entre el Central de Chile y la FED de EE. UU. volvió a quedar positiva (en 0,50 puntos porcentuales). Entonces, como se asume que la diferencia positiva entre ambas tasas, incentiva la entrada de capitales (nuestras tasas son mayores que las de EE. UU), apreciando nuestra moneda respecto del dólar. Tendencia que se observó, en el corto plazo, en el mercado cambiario, luego del largo feriado del dieciocho, el tipo de cambio tendió a la baja, impulsado por el recorte de tasas de la Reserva Federal de Estados Unidos. Pero, la apreciación del tipo de cambio nominal en Chile fue de cortísimo plazo (desde 927,15 pesos por dólar (observado) el 23 de septiembre bajó a 923,74 el 07 de octubre), aunque no es posible diferenciarla del alza que ha ocurrido en similares períodos en el precio del cobre (de 421,35 dólares la libra el 19 de septiembre sube a 443,75 el 04 de octubre), lo que aumenta la oferta de dólares en el mercado cambiario nacional, ni de las intervenciones de Hacienda que desde el 05 de septiembre hasta el 04 de octubre ha salido a vender 480 millones de dólares.

Así, se observa que, en el mejor de los casos, la diferencia positiva de tasas (Banco Central de Chile/FED de EE. UU) no significa que vayan a ocurrir entradas de capitales y apreciación del tipo de cambio. Más bien, solo servirán como la contención de las salidas que habían estado ocurriendo durante el año.

El efecto de los factores externos sobre los precios internos pasa por la tendencia del tipo de cambio nominal y su traspaso a nuestro IPC. En la medida que los factores relevantes tienden a depreciar nuestro peso respecto del dólar, ello tendrá incidencia en los precios internos, presionándolos al alza, especialmente por las perspectivas bélicas en proceso, por lo que la mejora en la diferencia de tasas en el Central y la FED no nos darán espacio para controlar los precios internos.

Víctor Salas Opazo

Departamento de Economía

Universidad de Santiago de Chile