BICE Inversiones realiza cambios en sus carteras recomendadas de 5 y 10 acciones
Desde la última revisión (01 de junio, 2020) el IPSA experimentó una importante alza de 15,2%, mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones registraron alzas de +14,9% y +14,6% respectivamente. Nuestras carteras se vieron beneficiadas principalmente por la exposición a Mall Plaza (+26,0%) y Engie Chile (+23,4%), siendo parcialmente compensadas por Enel Chile (+9,2%) y CAP (+8,2%), que rentaron menos que el índice.
Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 5 acciones, destacando la incorporación de Andina-B en reemplazo de Enel Chile. Estamos (1) incorporando Andina-B en la 4ta posición de nuestra cartera BICE 5, principalmente debido a su alto atractivo a nivel de valorización, considerando que según nuestras estimaciones se transa actualmente a 4,0x EV/Caja unitaria 2020E y 3,7x EV/CU 2021E, lo que implica un 33% de descuento sobre su promedio de los últimos 5 años (6x EV/CU). Destacamos además que Andina es una compañía que participa en una industria madura y con altos márgenes operacionales, además de ser rentable en sus operaciones en la región. En tanto, estamos (2) disminuyendo exposición a Enel Chile desde la 2da posición en nuestra cartera BICE 5 a la 8va posición de nuestra cartera BICE 10, principalmente debido a una rotación sectorial, tratando de bajar exposición al sector eléctrico.
Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 10 acciones, destacando el ingreso de Santander en reemplazo de Mall Plaza. Estamos (1) incorporando Santander en la 6ta posición de nuestra cartera, principalmente debido a su atractiva valorización ajustada por crecimiento en 2021, donde presenta un importante descuento respecto a su historia. En tanto, estamos (2) retirando Mall Plaza tras un 21,5% de retorno total desde su incorporación a nuestros portafolios. Creemos que a los múltiplos actuales se hace más difícil justificar la recomendación de compra dado que los cap/rate ya se encuentran en niveles cercanos a su historia, en un contexto de débiles resultados de corto plazo y premio respecto a pares regionales.
RENTA VARIABLE LOCAL
INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS
1. ENGIE ENERGÍA CHILE (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.389)
Descripción: Engie Energía Chile (EECL) es una empresa chilena ligada al negocio de generación y su-ministro de energía eléctrica principalmente a clientes industriales, empresas mineras en la zona norte de Chile y clientes regulados. Adicionalmente, posee un 50% de participación en la empresa Transmisora Eléc-trica del Norte, propietaria de una línea de transmisión que conecta los sistemas SIC y SING de Chile. La empresa cuenta con una capacidad instalada de generación de 2.187 MW con fuerte participación de ener-gías térmicas (60,9% a carbón; 30,4% gas natural), y actualmente se encuentra ejecutando un plan de in-versión para la transición hacia ERNC. EECL es controlada por la empresa francesa ENGIE (ex GDF Suez) que mantiene un total de 52,76% de propiedad.
Tesis de inversión: (1) Atractiva cartera de contratos con una duración promedio de 12 años, con clientes libres principalmente ligados al negocio de la minería, además del aumento en participación de clientes regulados en la zona sur del SEN, con precios de licitación bastante atractivos (sobre US$ 100/MWh), que otorgan estabilidad en flujos de largo plazo de la compañía. (2) Sana estructura financiera (1,7x NFD/EBITDA 2020E) permitiría a la empresa realizar su plan de rotación de activos de 1.000 MW por US$ 1.000 millones para reemplazar la capacidad instalada a carbón hacia una matriz con mayor participación ERNC. (3) Según nuestras estimaciones, la empresa se encontraría transando a un múltiplo EV/EBITDA ~4,0x 2020, comparado con un promedio de 7,0x EV/EBITDA últimos 3 años.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) riesgo de ejecución de proyectos. Para el año 2021 se espera la entrada en funcionamiento de 3 proyectos que totalizan 364 MW de capacidad instalada. Un retraso en el inicio en operaciones podría implicar exposición a fluctuaciones de precio en el mercado spot. (2) Renovaciones de contratos con clientes libres a peores condiciones de las anticipadas por el mer-cado. (3) Posible fuga de clientes regulados hacia clientes libres, que afecte a la baja precios de ventas de energía de la empresa.
2. BANCO DE CHILE (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 90)
Descripción: Banco de Chile es uno de los principales bancos del país medido por colocaciones totales, con una participación de mercado aprox. 15%, y uno de los más rentables en la industria (ROAE aprox. 17%). El banco mantiene colocaciones por US$ 36,5 mil millones, que se dividen en un 55% en el segmento comer-cial, seguido de un 30% en hipotecario y un 15% en consumo. Banco de Chile está controlado por “LQ In-versiones Financieras (LQIF)” con una participación del 51,2%. A su vez, LQIF está controlada en partes iguales por el holding “Quiñenco” relacionada con el grupo Luksic, y por el holding financiero es-tadounidense “Citigroup”.
Tesis de inversión: (1) Banco de Chile es uno de los bancos con mayor rentabilidad dentro de la industria basado en su bajo costo de fondeo, su diversificado portafolio de colocaciones, y su brecha estructural entre activos y pasivos indexados a UF que le permite tener márgenes más altos. (2) Atractiva calidad de activos y sanos ratios de capital comparados con bancos locales. El banco posee lo menores niveles de mo-rosidad dentro de su cartera, además dado sus altos niveles de capitalización no esperamos que enfrente grandes problemas para cumplir con las exigencias de Basilea III. (3) Importante plan para mejorar la efi-ciencia en el mediano plazo. Banco de Chile está desarrollando un importante plan de eficiencia basado principalmente en una mejora en su red de sucursales, junto con la implementación de la atención de au-toservicio y un nuevo modelo de servicio al cliente. Con esto, esperamos una mejora en el ratio de eficien-cia de aprox. 170pb en el mediano plazo.
Riesgos: Como principal riesgo al alza, destacamos que (1) una inflación superior a la esperada podría mejorar el margen de interés esperado mejorando los resultados. Por otro lado, entre los principales ries-gos a la baja destacamos (2) una menor actividad económica en el país podría resultar en un crecimiento de colocaciones por debajo de nuestras estimaciones; y (3) un empeoramiento en la situación actual del país se podría traducir en un mayor gasto de provisiones al estimado.
3. CONCHA Y TORO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.722)
Descripción: Viña Concha y Toro es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y dis-tribución de vinos y otras bebidas alcohólicas, con presencia mundial. La compañía está integrada verti-calmente, posee sus propios viñedos, opera plantas productivas y embotelladoras, a la vez que cuenta con una importante red de distribución. Por otro lado, Concha y Toro es el mayor exportador en Chile en térmi-nos de valor, siendo sus principales mercados Europa (36%), USA and Canadá (20%), y LatAm (15%).
Adi-cionalmente, la compañía mantiene operaciones y viñedos en Argentina a través de Trivento, y en EE.UU. a través de Fetzer, siendo dueño de más de ~ 11.600 hectáreas de viñedos en total. El grupo controlador de Viña Concha y Toro posee alrededor de 39,2% de la propiedad, y se encuentra ligado principalmente a la familia Guilisasti.
Tesis de Inversión: (1) Positivo momentum de resultados continuaría apoyado por drivers del negocio. Concha y Toro sirve como un hedge en cuanto a la depreciación del tipo de cambio en Chile, por lo que al ser exportadora sus ingresos están expuestos en más de un 80% a monedas distintas al peso. Sumado a esto, la baja en el costo del vino que se obtuvo de la vendimia pasada significan menores costos por lo menos para toda la primera mitad de año, lo que impulsaría aún mas el margen bruto. (2) Valorizaciones atractivas en comparación con su promedio histórico y sus pares globales. Según nuestras estimaciones, Concha y Toro se encuentra transando con un descuento relevante en comparación con su promedio de los últimos 5 años (12,5x EV/EBITDA) y sus pares globales (14x EV/EBITDA 2020E).
Riesgos: Como principales riesgos al alza, destacamos (1) anuncios respecto al negocio inmobiliario, princi-palmente del proyecto más avanzado que es en La Cisterna, donde Concha y Toro colocará el terreno y recibirá flujo por ello. Como principales riesgos a la baja, destacamos (2) cambios sustanciales en los drivers del negocio tales como la vendimia 2020, el tipo de cambio, y/o dificultad para consolidar su subsidiaria en EEUU.
4. EMBOTELLADORA ANDINA (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 2.717)
Descripción: Embotelladora Andina SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y distribución de bebidas, jugos y aguas, bajo el sistema Coca Cola en los territorios de Chile, Brasil, Argen-tina y Paraguay. En Chile (38% del EBITDA), Andina mantiene franquicias en la zona Central (Región Metro-politana) y tras la fusión con Kopolar en 2012, incorporó territorios del Norte y Extremo-Sur del País. En Brasil (34% del EBITDA), además de productos Coca-Cola, Andina distribuye cervezas bajo licencias como Heineken, Amstel, Kaiser, entre otras. La compañía es controlada por un grupo de accionistas que poseen 44,4% de la propiedad (series A y B), mientras que The Coca Cola Company participa con un 7,3% de la propiedad.
Tesis de Inversión: (1) Empresa con diversificación regional y expuesta a una industria de consumo básico lo que la vuelve defensiva ante ciclos de menor demanda interna. En este sentido creemos que su ex-posición a Brasil será positivo dada la paulatina reactivación que ha mostrado esta economía, mientras que la operación en Paraguay también le entregará crecimiento. Por otro lado, en Argentina a pesar de menores volúmenes, ha sido capaz de mantener los márgenes, al igual que en la operación Chilena. (3) Atractivas valorizaciones respecto a su historia y pares regionales.
Riesgos: (1) Reformas laborales en Chile podrían colocar presión en costos de mano de obra. A pesar de que ya se ha realizado bastante automatización en la producción y logística dentro de la compañía en Chile, un aumento en los costos de mano de obra por reformas como la ley de 40 horas, y salario, podría sig-nificar mayor gasto en el corto plazo, y mayor inversión para mitigar este efecto en el mediano plazo. (2) Como riesgo al alza destacamos riesgo de M&A en la industria, tomando en cuenta que Andina se encon-traría transando con un importante descuento respecto a las últimas transacciones según ratio EV/CU (6.5x).
5. SQM-B (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 25.765)
Descripción: Soquimich (SQM) es una compañía multinacional Chilena ligada a la minería, con una fuerte presencia global a través de sus cinco líneas de negocio: Nutrición Vegetal de Especialidad, Yodo y deriva-dos, Litio y derivados, Productos Químicos Industriales y de Potasio. En sus plantas en el norte de Chile, SQM procesa dos recursos naturales: mineral de caliche y salmueras de sal, que constituyen la materia prima para su cartera de productos y que están en el centro de un proceso de producción integrado y flexi-ble que permite a la compañía obtener al mismo tiempo los diferentes productos naturales y complemen-tarios, incluidos los derivados de nitrato. SQM no tiene un grupo controlador de acuerdo con la ley chilena, siendo la familia Ponce el mayor accionista. Sin embargo, debido a los estatutos de SQM, designan la mis-ma cantidad de directores que el Grupo Tianqi (2do mayor).
Tesis de inversión: (1) Alta exposición a negocios con fuerte potencial de crecimiento, donde además presenta importantes ventajas comparativas. SQM es uno de los mayores productores de Litio del mundo, recurso que presenta un alto potencial de crecimiento, en parte por el auge de la electro-movilidad. La compañía presenta importantes ventajas comparativas a nivel de costos, una fuerte estrategia comercial y excelente posición financiera. (2) Consenso de mercado ha corregido fuertemente estimaciones 2020, las que creemos ya se encuentran en niveles más razonables. Adicionalmente, creemos que presenta valor-izaciones atractivas mirando 2021, hacia donde se espera una recuperación importante en los negocios principales.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución menor a la esperada en precios y volumen en los segmentos Litio y Yodo. En nuestras estimaciones estamos asumiendo un escenario bas-tante conservador para 2020, incorporando la reciente tendencia a la baja observada en precios en el corto plazo y siendo conservadores en aumentos de volumen. (2) El aumento en la percepción de riesgo regula-torio en Chile, que provoque que los inversionistas asignen una menor probabilidad de renovación de la concesión del salar de atacama después del año 2030.
6. BANCO SANTANDER (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 41,5)
Descripción: Descripción: Banco Santander es el líder de mercado medido por colocaciones en el país, al-canzando una participación de mercado de aprox. 17%. A su vez es uno de los que presenta mayores niveles de rentabilidad. Actualmente mantiene colocaciones por más de US$ 41,1 mil millones, que se divi-den en 50% en el segmento comercial, seguido por 34% en hipotecario y 16% en consumo. Banco Santan-der Chile es controlado por el Grupo Santander España con un 67% de propiedad.
Tesis de Inversión: (1) El banco posee los mayores niveles de eficiencia de la industria que sumado a otras variables estructurales como su bajo costo de fondeo y su atractivo mix de colocaciones le permite tener uno de los mayores índices de rentabilidad en la industria. Además hoy cuenta con el mayor niveles de liquidez medido por el ratio LCR de la industria (205% vs. 70% mínimo regulatorio) lo que le permite en-frentar la actual crisis con bajas restricciones de liquidez. (2) Mejora significativa en el nivel de riesgo de su cartera durante la última década. Santander ha disminuido su ratio de morosidad desde un 2,8% en el año 2009 a 2,1% al 1T20 lo que le ha permitido bajar su costo de riesgo de forma importante y hace que se encuentre en una mejor posición ante la actual crisis en comparación con la crisis subprime. (3) El plan de inversión anunciado para los años 2019 – 2021 por US$ 380 millones se mantiene sin cambios. El foco es-tará en la digitalización y automatización de procesos especialmente vinculados al segmento Pyme. (4) Según nuestra estimaciones el banco se encuentra transando a un múltiplo P/U 2021E ajustado por creci-miento con un importante descuento frente a su historia (14,7x P/U promedio U5A). Finalmente, lo anteri-or será compensado con una caída en utilidades por los próximos 4 trimestres debido al deterioro en la calidad de activo esperado dado el brote epidémico del Covid-19 que impactará el costo de riesgo.
Riesgos: Como principal riesgo alcista, destacamos (1) que las medidas otorgadas por las autoridades ayuden a disminuir la morosidad esperada y se traduzca en un costo de riesgo menor al esperado; (2) que hacia finales de año se pueda ver una reactivación en colocaciones a personas (consumo e hipotecarias) que logren compensar en parte la caída esperada al 1S20. Como principal riesgo a la baja, destacamos que se prolongue por más tiempo del esperado el brote epidémico del Covid-19 lo que claramente impactaría en la calidad de activo del banco y el gasto en provisiones sea mayor al esperado.
7. IAM (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 906)
Descripción: Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) es el Holding que controla Aguas Andinas S.A. y sus filiales, manteniendo una propiedad de 50,1% sobre la sanitaria. Aguas Andinas es la empresa sanitaria más grande de Chile, que provee servicios de captación de agua cruda, producción transporte y distribución de agua potable, además del tratamiento de aguas servidas y otros servicios no regulados, abasteciendo a más de 8,7 millones de personas a nivel nacional. El accionista controlador de IAM es el grupo francés Suez, que, a través de su filial Agbar, mantiene un 50,1% de propiedad sobre el Holding chileno.
8. ENEL CHILE (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 82,3)
Descripción: Enel Chile es una compañía chilena que opera los negocios de generación y distribución de energía eléctrica. Luego de una reestructuración societaria (proyecto Elqui), esta quedó compuesta por (1) los activos de Enel Generación Chile, con una capacidad instalada de 6.118 MW y una fuerte presencia de capacidad hidro (~56% en 2020E), (2) los activos de generación de Enel Green Power en Chile, con una ca-pacidad instalada de generación de 1.189 MW privilegiando plantas eólicas y solares y (3) Enel Distribución Chile, que opera un área de concesión superior a los 2.000 Km2 en la región Metropolitana. Enel Chile es controlada por el grupo italiano Enel, con un 61,9% de participación.
Tesis de inversión: (1) Atractiva matriz de generación, con fuerte presencia hidro en Enel GxCh más la ca-pacidad renovable que aporta EGP, a lo que se sumarán proyectos Campos del Sol (Solar, 380 MW), Renai-co II (Eólico, 133 MW) y Los Cóndores (Hidro, 150 MW). Esto ha permitido a Enel adjudicarse contratos de largo plazo con clientes libres como Anglo American o BHP Billiton, además de participar activamente de licitaciones reguladas. (2) Bajo nivel de endeudamiento de la compañía (1,3x DFN/EBITDA 2019E) junto con la baja presencia de centrales a carbón en la matriz (6,5% del total de capacidad instalada) posicionan a Enel como la generadora mejor preparada para la transición a la carbono-neutralidad, lo que junto a una estable generación de flujos, permitirían a la empresa repartir dividendos con retornos 2020E de 7,2%.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) incertidumbre respecto a las discusiones sobre Ley Larga de distribución. (2) Continuo deterioro del escenario hídrico, obligando a Enel a recurrir a sus centrales térmicas o bien mayores niveles de compras de energía, presionando márgenes del segmento de generación. (3) Dificultades en el ramp up de proyectos de generación podrían generar un desacople entre el nivel de contratación de la compañía y su capacidad de generación, exponiéndola a fluctuaciones de precios del mercado spot. Como principal riesgo al alza destacamos (1) anuncio del grupo controlador de aumentar su participación en filial chilena en hasta un 3%, otorgando señal de confianza de los con-troladores sobre el activo.
9. CAP (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 6.736)
Descripción: Compañía de Acero del Pacífico (CAP) participa en los negocios de extracción en minas, producción y comercialización de hierro (CMP); producción del mineral de acero (CAP Acero); procesamiento de acero, a gravés de una participación de ~51% en novacero, que a su vez se descompone en Cintac e Intasa en Chile, además de Tupemesa (Perú) y Tubos Argentinos (TASA). Adicionalmente, CAP mantiene operaciones en el negocio de Infraestructura, unidad que incluye Cleanairtech Sudamérica, dedi-cada a la producción de agua desalinizada, a la de transmisión eléctrica a través de Tecnocap, y a puertos (Puerto Las Losas). CAP es controlada por el holding “Invercap” con un 31% de la propiedad.
Tesis de inversión: (1) Atractiva dinámica de resultados de Corto plazo. Esperamos un fuerte crecimiento de aprox. 81% e EBITDA en 2020 de la mano de la normalización de los despachos de hierro en CMP y menores cash costs. Adicionalmente, destacamos que la compañía está dolarizada, lo que le permite estar cubierta respecto a la actual apreciación del dólar a nivel global, además de que potencialmente podría verse incluso beneficiada dado que aprox. 40% de los costos de CMP están en pesos chilenos. (2) Alto at-ractivo en valorización. Según nuestras estimaciones, CAP estaría transando en torno a 6x EV/EBITDA 2020, presentando un descuento importante respecto a sus múltiplos promedio de los últimos 5 y 10 años (superiores a 7x EV/EBITDA). Creemos que la recuperación en resultados debería venir acompañada debería justificar una normalización en las valorizaciones.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución negativa en la economía de Chi-na, que implique menores precios del hierro y Acero en 2020. Asimismo, un potencial retraso en la normali-zación de los despachos o nuevos eventos que impidan el normal despacho a capacidad de la filial de Hier-ro CMP. (2) Una potencial compresión de múltiplos en base al importante crecimiento esperado en EBITDA para 2020. En nuestra valorización usamos 4,5x múltiplo target para valorar CMP. Debido a los últimos acontecimientos en la industria, el mercado podría estar dispuesto a pagar un múltiplo menor al histórico.
10. QUIÑENCO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.852)
Descripción: Quiñenco es un Holding chileno fundado en 1957 como el vehículo de inversion del Grupo Luksic. Actualmente administra activos por más de US$82.000 millones. Este tiene presencia en el sector financiero (Banco de Chile), bebidas (CCU), manufacturero (Invexans, Techpack), energía (Enex), y trans-porte (CSAV, Hapag-Lloyd, SM Saam). El mayor activo es Banco de Chile, del que posee directa e indirec-tamente un ~25% de la propiedad. La familia Luksic controla Quiñenco con un 83% de las acciones.
Fuente: BICE Inversiones
