BICE Inversiones actualiza modelo de AESGener, nuevo precio objetivo

El Equipo de Renta Variable Local, pertenciente al Departamento de Estudios de BICE Inversiones, consignó a través de un nuevo informe de empresas que ha actualizado su modelo de AES Gener, "introduciendo un nuevo precio objetivo de CL$ 158, consistente con una recomendación de MANTENER. Aunque nos gusta el Sector Eléctrico debido que presenta flujos de caja dolarizados y estables, independientemente del ciclo económico local, en nuestra opinión AES Gener presenta (1) un alto apalancamiento y una dinámica de resultados poco atractiva en el corto plazo; (2) valorizaciones justas respecto a sus promedios históricos y comparables locales; y (3) un aumento de capital ya anunciado, que se espera ocurra los próximos trimestres. Sin embargo, incluso cuando el Precio Objetivo presenta un atractivo retorno potencial, cuando incluimos un ejercicio de dilución respecto al aumento de capital de US$ 500 millones, alcanzamos un precio por acción diluido de CL$ 136, un retorno potencial bastante más acotado."

Actualización del modelo

BICE Inversiones precisó que "nuestro nuevo precio objetivo para 2020E incluye: (1) el actual plan de inversión de US$ 2,5 millones para agregar 2,1 GW de capacidad instalada hacia 2023, incluyendo 1,1 GW en proyectos eólicos y 0,5 GW en proyectos solares, además de los 531 MW de Alto Maipo; (2) resultados del 1T20, que se encontraron en línea con nuestras estimaciones a nivel operacional e incluyeron un fuerte efecto negativo en las operaciones en Colombia; y (3) una actualización de las variables macroeconómicas, como la inflación, el riesgo país y especialmente una mayor depreciación de las monedas regionales. En general, estamos incorporando una disminución de -8,8% y -11,3% en Ventas y EBITDA para 2020E, respectivamente, en comparación con nuestras estimaciones anteriores."

Alto apalancamiento y CAPEX para los próximos años.

De acuerdo a BICE, "aunque cuando hace todo el sentido desde un punto de vista estratégico, el plan de inversión actual de la compañía destinado a alcanzar una mayor participación de energías renovables, podría mantener presionado el balance. Esto último, sumado a una política de dividendos del 100% (al menos US $ 81 millones adicionales a pagar durante 2020), que incluso podría aumentar si la empresa decide pagar algún dividendo relacionado con el no-recurrente de Guacolda y en menor medida, el programa de recompra de acciones, ejerce más presión en el balance. De hecho, según nuestras estimaciones, la compañía cerraría 2020 con un DFN/EBITDA de 5,8x (5,1x si incluímos los números del aumento de capital), lo que no serÍa visto como positivo por algunas clasificadoras de riesgo que señalan que niveles sostenidos superiores a 4,5x podrían ser perjudiciales para el actual grado de inversión. Además, cuando el proyecto Alto Maipo comience a operar, se activará un financiamiento de proveedores por US$ 392 millones como deuda adicional."

Actualización sobre Covid-19

AES Gener ha podido mantener sus operacionescon su plantas operando normalmente y proyectos en construcción con impactos moderados. "Según la compañía, tenían una liquidez a corto plazo de US$ 628 millones a partir del 1T20 para enfrentar riesgos potenciales. Además, afirmó que están contratados a un nivel consolidado del 89%, con un fuerte precedente de contratos "take or Pay”, que proveen flujos estables de clientes no regulados durante la crisis. Finalmente, la ley que prohíbe recortes de suministro a clientes regulados, que se encuentra actualmente en discusión no tendría un gran impacto para AES Gener, considerando que su exposición al mercado regulado en Chile es de aprox. 17% de los ingresos totales 2020E, ya que la compañía tiene un fuerte enfoque en el segmento no regulado", apunta la entidad financiera en su reporte.

Valorización

En el informe se concluye que "de acuerdo con nuestras estimaciones, las valorizaciones de AES Gener parecen justas, ya que se encontrarían en torno a 7,7x EV/EBITDA 2020E y 6,8x 2021E ajustadas por eventos no recurrentes (vs. 7,4x EV/EBITDA de los últimos 3 años promedio). Sin embargo, cuando ajustamos por los montos del aumento de capital, se obtienen múltiplos de 7,0x y 6,2x para 2020E y 2021E respectivamente. Además, la compañía transa a 1,3x y 1,1x EV/MW para 2020E y 2021E respectivamente, lo que implica un descuento sobre el 1,3x EV/MW promedio últimos 3-años, sin embargo, no parece tan atractivo en comparación con la del comparable local ECL (1,0x EV/MW 2020E)."