​Renta 4 revisa a la baja precio objetivo de Vapores tras resultado del primer trimestre

La corredora Renta 4 ha ajustado el Precio Objetivo de las acciones de la Compañía Sudamericana de Vapores desde $40 a $38,9 por título. Lo anterior obedece al ajuste de acuerdo a los resultados del primer trimestre de 2018, además del ajuste en Precio Objetivo de su principal activo- la propiedad que tiene en Hapag Lloyd desde Eur 46,5 a Eur 45,5.

Este año ha habido eventos que han afectado a los mercados y especialmente a acciones relacionadas con el comercio internacional tales como Vapores: i) Designación de Jerome Powell al mando de la Reserva Federal de EEUU, ii) Probable aplicación de aranceles por parte de EEUU al hierro y al acero, iii) Multa por US$ 60.000 millones de EEUU a China propuesta por Donald Trump, iv) Sobretasa arancelaria por parte de China entre 15% a 25% a productos norteamericanos por un monto de US$50.000 millones, es decir, con un efecto neto de alrededor de entre US$7.500 millones hasta US$ 12.500 millones.

Como contraparte, últimamente la menor probabilidad de una “Guerra Comercial” entre Estados Unidos y China, ha impactado positivamente el precio de las acciones de navieras, especialmente las de Hapag Lloyd.

Renta 4 destaca que el principal activo de Vapores corresponde a su inversión de un 25,5% de Hapag Lloyd (HLAG), por lo tanto, sus resultados futuros dependen en un 95% de la evolución de esta última naviera.

Al respecto recuerda que el aumento de capital llevado a cabo por Vapores en 2017 fue con el objeto de suscribir las acciones de Hapag Lloyd para mantener una participación de al menos un 25% en ésta última, luego que Hapag Lloyd anunciara la fusión con United Arab Shipping Company (UASC). Con un 25% de la propiedad de HL, Vapores tiene poder de veto, es decir, cualquier decisión respecto a fusiones o adquisiciones futuras por parte de HL requieren del 75% + 1 voto.

Actualmente, con el 25,5% de participación de Vapores en HL, ese tipo de decisiones deben contar con la aprobación de Vapores.

En los resultados 2017 y por un asunto contable de las normas IFRS, Vapores debió reconocer una pérdida (contable, pero no económica) de US$167,2 millones. Dicha pérdida se contabilizó por una única vez.

Analistas europeos que cubren HLAG, estiman Precios Objetivo entre un máximo de Eur 48 y un mínimo de Eur 30. Actualmente Vapores tiene el 25,5% de la propiedad de Hapag Lloyd. Por lo tanto, tomando el precio de mercado de hoy de HLAG de Eur 37,02 con un tipo de cambio US$/Eur de 1,1623 y con un tipo de cambio CLP/US$ de 624,6 llega a (US$ 0,052409/acción). A lo anterior, le resta el valor neto resultante de (Activos circulantes + activos fijos + otros activos – pasivos), es decir, restan (US$ -0,0017/acción) y le suman los activos por impuestos diferidos del balance a marzo 2018 por un monto de US$ 237.507 miles (US$ 0,0065/acción).

Por lo tanto, el Precio de Vapores sería de $35,71 por acción. Si castigamos en un 10% dicho valor, como si Vapores fuera un holding, llegamos a que el Valor Justo Hoy sería de $30,4 por acción, señala el análisis de Renta 4. Con este Valor justo hoy, se tiene que el precio actual de mercado de Vapores ($25,0 por acción) presenta un up-side de 21%.

Se podría considerar que el castigo Holding es muy bajo, sin embargo, dado que Vapores participa de un Pacto de Control, teóricamente podría incluso recibir un “Premio por Control”.

Al hacer el mismo ejercicio, pero considerando un Precio Objetivo de HLAG de Eur 45,5 por acción (antes Eur 46,5 / acción), la corredora llega a un Precio Objetivo de Vapores de $38,9 post descuento holding de 10%, lo que implica un up side de 56%.