​El control de SQM quedó blindado para que ningún otro accionista distinto de Ponce Lerou pueda ejercerlo

Los dos últimos acontecimientos que han dejado en una montaña rusa las acciones de SQM (A y B) ha sido el acuerdo de compra por parte de Tianqi a Nutrien y la aprobación del blindaje del control en la Junta Extraordinaria de Accionistas.

El acuerdo entre Nutrien y Tianqi Lithium implica la compra de 62.556.568 acciones de la Serie A de SQM de propiedad de Nutrien por un total de US$4.066 millones. Lo anterior implica que está adquiriendo alrededor de un 24% de la compañía en un precio de US$65 por acción ($41.000 por acción)

Desde el punto de vista de Renta 4, esta transacción es la mejor señal de precios que puede existir en el mercado, pues Tianqi está comprando poco menos del 24% de SQM y por lo tanto, NO está comprando un paquete de control. Aun así, pagó un precio que representa un 14% de premio respecto al precio de cierre de SQM al día antes que se supiera de la operación. Al no ser un paquete de control, se estaría pagando un Valor Justo por los flujos estimados, por lo tanto, el mejor estimador de precios para la compañía, es el precio acordado de compra por un paquete significativo de la compañía.

Por otra parte, el asesor financiero de Tianqi fue Morgan Stanley, y lo que llamó la atención de Renta 4 es que el analista de Morgan Stanley, Javier Martínez de Olcoz, era uno de los analistas más pesimistas del mercado y ya en febrero de este año había estimado un precio objetivo de US$44 por ADR de SQM, en momentos en que éste se estaba transando en US$56, afectando gravemente el precio de mercado. Es más, un día antes que Reuters publicara el compromiso de compra entre Tianqi y Nutrien, el analista de Morgan Stanley que había venido a Chile a conocer de cerca la operación de SQM, volvía a reiterar sus supuestos de valoración y confirmando su precio objetivo para SQM en US$44 por ADR.

A primera hora del 17 de mayo, al consultar Bloomberg, aparece Morgan Stanley como “Restringido” y posteriormente se sabe que Morgan Stanley había asesorado a Tianqi, donde de seguro, le recomendaron pagar los US$65 o quizá incluso un poco más.

Al respecto Renta 4 señala "Podemos estimar que el equipo de Research de Morgan Stanley piensa muy distinto del equipo de finanzas corporativas de Morgan Stanley, pero lo cierto es que Tianqi pagaría US$65 por ADR y no los US$44 estimados por el analista de MS.

Nutrien mantiene propiedad de acciones Serie B

Se sabe que Nutrien debe todavía liquidar 20.166.319 acciones serie B. Esto se ha interpretado como una posible presión sobre esa serie de títulos. Sin embargo, hay plazo hasta abril de 2019 para que sean vendidas estas acciones. Estas acciones representan el 16,8% de la serie B, y el 7,7% del total de acciones de la compañía. Además, al calcular el volumen de acciones promedio diario transados, Renta 4 llega a que estas acciones SQM-B representan 56 días de transacción. Al actual precio de mercado de US$55 por ADR, este volumen de acciones equivale a US$1.109 millones.

Junta Extraordinaria de Accionistas (JEA)

Para entender lo que realmente se aprobó el jueves pasado en la junta extraordinaria de accionistas de SQM, fue simplemente que el actual controlador (Ponce Lerou), como parte del acuerdo con Corfo, deja de tener el control de SQM sin “ningún contrapeso”, explica el análisis de Renta 4. Respecto del umbral del 37,5% lo que se dice es que ningún accionista puede votar por más del 37,5% de los votos de la compañía y por lo tanto, lo que se aprobó en simple es: “Si yo no tengo el control, otro accionista mayoritario tampoco puede tenerlo”.

La idea anterior se refuerza cuando se agrega un segundo punto donde se deja claro que si eventualmente dos accionistas se unen para votar por un porcentaje mayor al 37,5% de los votos, entonces el actual controlador podrá ejercer su derecho a voto por el mismo porcentaje que los que se están asociando.

Desde la opinión de Renta 4, lo que se aprobó es en parte una cesión del control tal como se había comprometido con Corfo, pero por otra parte, el control queda blindado a que ningún otro accionista distinto de Ponce Lerou, pueda ejercerlo.

Conclusiones

-El precio ofrecido pagar por Tianqi a Nutrien en US$65 por ADR es la mejor señal de precios que pueda existir en el mercado.

-La compra de Tianqi a Nutrien es por el 24% de SQM y No es un Paquete de Control, jamás se ha gatillado la posibilidad de

OPA ni la obligación respecto a que Tianqi deba pagar el mismo precio al resto de los accionistas minoritarios.

-Por lo anterior, no vemos en absoluto un perjuicio para el resto de los accionistas minoritarios, ya que nunca surgió la

posibilidad que ellos participaran de este premio por acción que se le pagará a Nutrien.

-Lo aprobado en la JEA no afecta a los accionistas minoritarios respecto de un posible premio a recibir por la transacción

entre Tianqi y Nutrien, porque insistimos, no es un paquete de control.

-La única forma en que un tercero distinto de Ponce Lerou pueda controlar SQM, es que la compre 100%.

-Respecto a las 20.166.319 acciones serie B que Nutrien debe vender antes de abril de 2019, es un plazo razonable

para vender dicho paquete u ofrecerlas en el mercado, por lo que aún no representa un motivo de preocupación en el

mercado.

Finalmente, Renta 4 decidió subir su precio objetivo desde $40.000 a $41.000 por acción (SQM-B), con una recomendación de “Comprar”.