​Con ingreso de nuevo socio y aumento de capital Enjoy logra que suba su rating

Humphreys decidió aumentar la clasificación desde “Categoría BBB-" a “Categoría BBB” a los bonos de Enjoy y los efectos de comercio desde “Categoría BBB-/Nivel 3” a “Categoría BBB/Nivel 2”. En tanto la tendencia de los instrumentos cambia desde “Favorable” a “Estable”.

El cambio de la clasificación se debe a la concreción del aumento de capital por 2.337,5 millones de acciones y adquisición por parte de Entretenciones Consolidadas SpA (EC) de 1.507.769.049 acciones de acuerdo al compromiso adquirido por la sociedad de propiedad de Advent Latin America Private Equity Fund VI Limited Partnership.

En virtud de este contrato, EC se comprometía, a adquirir las acciones que queden sin suscribir luego del aumento de capital aprobado el día 16 de agosto de 2017. Asimismo, EC se había comprometido a efectuar una OPA por las acciones no incluidas en el aumento de capital, sujeto a la condición de haber suscrito 1.241.446.250 acciones del aumento de capital.

Es de esta forma que, se ha incrementado en forma importante la base patrimonial de Enjoy lo cual, asumiendo que los nuevos recursos se destinan al prepago de deuda financiera, se traduciría en una reducción de sus niveles de endeudamiento. Más allá de los beneficios que reporta la operación en el balance de Enjoy, Humphreys también valora positivamente el hecho por cuanto permite que la administración centre sus esfuerzos en rentabilizar los activos de la empresa y acrecentar el valor de la misma.

Entre las principales fortalezas de Enjoy que sirven de fundamento para la calificación de sus instrumentos en “Categoría BBB/Nivel 2”, destacan las características propias del negocio, por su capacidad para generar flujos una vez consolidadas sus unidades operativas. En este sentido, el desarrollo comercial tiene ciertas características similares a un proyecto de infraestructura, en el que se efectúa una fuerte inversión inicial que permite soportar un elevado incremento en el nivel de ingresos con gastos relativamente estables en el período de explotación del proyecto.

Complementariamente, la clasificación de riesgo se ve favorecida por el comportamiento de la demanda dentro de un entorno estable (ceteris paribus), tanto por el ritmo de crecimiento experimentado en el pasado como por las expectativas de incremento a futuro, descontado el efecto de la implementación de la Ley de Tabaco y Alcoholes en 2013, y que implica un cambio en aquellos factores circundantes con mayor estabilidad en el tiempo.

Se valora, asimismo, la diversificación geográfica de los casinos.La compañía está presente en varias ciudades: Antofagasta, Coquimbo, Viña del Mar, Pucón, Colchagua, Rinconada de Los Andes, Mendoza y Castro. Adicionalmente, a partir de junio de 2013 consolidan las operaciones del casino Enjoy en Punta del Este, Uruguay, y luego en 2016 operaciones en San Andrés, Colombia; y hoteles en Puerto Varas y Villarrica, lo cual ha permitido desconcentrar geográficamente en forma creciente su generación de flujos.

Desde otra perspectiva, el principal factor que afecta la clasificación de los títulos de deuda dice relación con el hecho de que parte importante de los flujos actuales del emisor, podrían verse afectados significativamente en 2018 o, en su defecto, en los años siguientes (riesgo de pérdida

de concesiones municipales). Así, aun reconociendo la viabilidad de la empresa en el largo plazo, es relevante el hecho de que existe una incertidumbre en relación con la holgura de los excedentes netos que la empresa pueda generar en el largo plazo, los cuales, en definitiva, determinan el valor económico de la empresa y representan los niveles de protección que influyen en la mayor o menor capacidad de pago de la compañía.

La clasificadora espera revisar la clasificación de los títulos de deuda una vez concluido el nuevo proceso de concesión de casinos municipales y sobre la base del resultado de los mismos, analizar si corresponden mantener o subir la actual categoría de riesgo asignada a los bonos.